诺圻往期观点｜加密币企业SPAC合并上市掀热潮

加密货币市场的高速增长使相关企业迅速崛起。美国最大的加密货币交易所Coinbase今年便以近千亿美元的估值在纳斯达克上市。该平台今年第一季度的交易额达到3,350亿美元，较去年底增长73%。其上市成功对加密市场的合规发展有着重大意义，也使主流机构资金得以流入加密市场，让加密货币企业更具投资价值。

加密货币企业争相通过SPAC上市

Coinbase的上市效应引发了加密货币企业的上市热潮，其中多家披露了与SPAC合并上市的计划。对比传统IPO，SPAC本身周期短、上市确定性高、成本和风险可控等优势，更贴合加密货币企业融资上市的需求，因此成为加密货币企业竞相寻求的上市途径。

今年一月，由纽交所的母公司洲际交易所建立的加密货币钱包公司BAKKT，宣布将通过SPAC途径上市，企业价值将上升至21亿美元。支持加密货币买卖的eToro在三月与SPAC达成了合并协定，合并后公司估值约104亿美元。加密货币交易所Gemini，加密货币矿业相关企业Chiper，Iris和MicroBT纷纷紧随其后，寻求与SPAC合并上市。

加密货币是一种分布式虚拟货币，整个网络由用户构成，无需通过某中心化机构便能进行交易。建立在区块链和分散式帐本技术上的加密货币，最大程度降低了用户的信任成本。它的“去中心化”和“信任标签”使其发展迅猛，颠覆了全球结算网络系统，吸引了各界的关注和参与。

加密货币日趋广泛应用

加密货币于全球结算网络的广阔应用前景，吸引了各大金融企业先后入场。高盛于2019年注册了一项加密货币专利，将其用于证券结算。2020年，支付供应商Square赢得一项新网络的美国专利，可用于实现无缝加密货币交易。今年，全球领先的支付公司，Visa也宣布将专注发展五个加密货币的关键领域。加密货币企业与金融企业得到更多合作发展的机会，不少加密领域企业已在市场上崭露头角。

此外，将加密货币作为一种支付方式也已被愈来愈多的企业接受，包括Twitch、餐饮品牌国际公司、可口可乐、PayPal等等。电商巨头Ebay亦正在考虑把加密货币作为一种新的付款方式，同时也在寻找引进非同质化代币（Non-fungible Token, “NFT”）的方法。若加密货币能作为一种支付方式被广泛普及，必能加强加密货币的生态系统。

NFT是加密货币创新于艺术品领域的应用。它将艺术作品代币化与进行加密，而后作为虚拟资产进行线上交易。目前市场上已有各类NFT，如数位图像、原创音轨、虚拟土地、电子书等。各高端拍卖行也已相继入局，其中最具代表性的便是苏富比（Sotheby’s）和佳士得（Christie’s）。今年3月，佳士得更是以6900万美元拍出Beeple的NFT作品，刷新了数码艺术品最高成交价的记录。此项创新应用不仅证明了加密货币能于金融领域外进行应用，更引发市场对其充满想像力的探索发展，多家新兴企业应运而生。

加密货币 - 具有价值的资产类别

加密货币已被认为是具有价值的资产类别，众多机构投资者如万事达、纽约梅隆银行相继将资金转移至加密货币上。特斯拉，MicroStrategy和Square等硅谷科技公司也入场参与，使得加密货币市场愈发活跃，货币交易量和流动性显著增加，全球加密货币市值更在今年5月达到近2.6万亿美元。

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银行巨头摩根大通，近期于4月宣布，其将首次向部分客户群提供投资加密货币基金的选项，并已向美国证券交易委员会（SEC）提交了加密货币交易基金（ETF）的申请。美国目前已有多家企业提交加密货币ETF的申请，SEC正对其进行评估。若能获批，其将被视为对加密货币的认可，也将使其成为更具吸引力的资产类别。

从SPAC合并层面评估加密货币企业

以SPAC发起人的角度考量，加密货币的企业评估涵盖多方因素。以加密货币交易所为例，交易所的规模大小几何、是否能保证足够的流动性、交易所收取费用是否有足够的吸引力、交易所涵盖的产品是否足够广泛以满足投资者需求、以及针对现有的行业风险，加密货币技术漏洞和骇客攻击等，交易所有何应对措施等等。

另举例加密货币挖矿业务，该业务通过主要硬件设备“矿机”进行运算后获取加密货币，充足的“矿机”供应源，能保证该业务在市场上的竞争力。如今市场上矿机供货量愈发稀缺，与供应商维持长期合作关系的加密货币挖矿企业将更具投资价值。比如美国上市矿商Riot，该企业在今年4月宣布斥资1.385亿美元从Bitmain购买42,000台矿机，保障了矿机供应链，同时提高了企业挖矿算力。挖矿业务的电力成本也与企业营运成本挂鈎。因此，考虑使用可再生能源为电力供应、与当地电网公司的电力供应协议、电力供应是否稳定等等，皆为评估因素。SPAC将对企业的业务模式，行业规模及发展潜力等进行评估考量。

加密货币对世界经济的影响正在逐渐加深。随著更多的加密资产，如加密货币交易所、矿工、创新产品在股票市场上市，加密创新已然成为一个不容忽视的新经济。作为SPAC发起人，我十分乐意见到更多的高质量新兴企业诞生于加密领域，也愿意探索将加密创新企业作为合并目标的可能性。

加密币企业SPAC合并上市掀热潮 王干文

本文首发于2021年5月24日《信报》，作者王干文（Jason Wong）为美联商汇主席，诺圻资本行政总裁，SPAC发起人。