原油和股市(原油股市最新走势)

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　　文：私募工场

　　过去十年，原油市场经历了过山车行情。这期间市场波动很大，共出现了两次崩盘。一次是2008年的金融危机导致的快速下跌，另一次的下跌行情还在延续中，油价从2014年中期100美金每桶回落到30美金每桶。

　　股价最近也跟随油价出现了下跌。表面上看，股价和油价的同步走势似乎有些意外。因为通常人们认为，油价的下跌有利于经济，至少对原油的净进口商比如美国和中国，是有益处的。

　　对股价和油价同步下跌的现象，一个可能的解释是，全球整体需求的放缓导致了公司经营利润的下降以及对原油需求的减少。

　　正如近期华尔街日报所描述的：“原油和股票市场今年以来走势同步比较罕见，一定程度上预示了人们对全球经济放缓的预期。”

　　在本文中，我们首先验证了股价和油价之间的正相关关系，这也并非是新鲜事。然后检验了前提假设，即全球总需求的变化能够解释油价-股价的正相关性。此外，市场风险偏好的转变也是影响因素之一。但是，即便是上述两个因素，也无法完全解释油价-股价的正相关性。

　　首先，为了抓住短期波动，我们以20个交易日为窗口，比较了过去5年来股价和油价（百分比变化）的相关性。

　　从图2中，我们可以看到，股价和油价的相关性并不稳定，有时正相关，有时负相关。也就是说，两者波动有时方向相同，有时方向相反。平均来说，两者之间的关系还是正相关。有趣的是，虽然正相关性在近几个月有所上升，但相比过去5年的平均水平，并没有异常高。

　　正如前文所述，股价和油价的正相关性提高，可能是由于近期全球整体需求放缓造成的。为了检验该假设，我们将采用加州大学圣迭戈分校的宏观经济和石油领域的专家James Hamilton教授的拆分法。

　　在2014年末的报告中，Hamilton尝试着通过计算一个公式，将油价的变动和铜价、10年期美债收益率和美元指数之间的变动结合在一起。然后将用公式预估出的油价用来评估需求变动对原油市场的影响。

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　　这一方法的前提是，假设商品价格、长端利率以及美元会反映投资者关于全球和美国市场需求预期的变化，然而对原油的供应则反应不明显。比如，当原油和铜价的变化同步，那么这种方法会认为全球的需求变动是主要的引发因素。虽然这种方法并不完美，但是总体上还是可取的。

　　考虑到数据的有效性，我们从2011年中期开始采集，除了国债收益率，其余采用的都是百分比变化。然后用Hamilton的公式来预估2014年中之后的油价走势，仅仅在考虑需求变化的情况下。最终所获得的系数显示高度相关，并且在经济和统计上都是显著而又意义的。

　　对比预估和实际的油价走势，我们发现2014年6月以来的油价下跌40-45%可以用需求放缓来解释（该结论和Hamilton从另外一个数据样本中得出的结论很相似）。并且，如果我们在公式中去掉美元，或者用2年期和10年期国债收益率利差代替10年期美债收益率，结果也不会有太大变化。

　　采用类似拆分的方法，我们可以重新检验股价和油价变动的相关性。这次，我们把油价的变动分解成和需求以及残差因素（假设其中包含大量的供给因素）相关。股价和油价中的需求和供给的相关性结果是下图4和图5：

　　正如我们所期望的，结果显示，股价和石油需求变动的相关性更高，平均系数在0.48，高于整体的相关性0.39。这两种系数的相关性都比残差项，也就是油价供应端的相关性要高（这个样本的系数只有0.16）。

　　这也就说明，当股票交易员根据油价变化的走势做股票时，并非是因为原油本身很重要，而是它预示着全球整体需求的变动。此外，因为残差项也和股价波动正相关，所以原油需求也不是影响股价和油价正相关的唯一因素。

　　另一个能够解释股票和油价正相关的理由，是基于近期市场波动性的上升。如果投资者基于不确定性提升以及风险厌恶而撤离了商品和股票市场，那么市场波动性可能是股价和油价变动相关的另一个原因。

　　为了检验风险偏好的变化对油价-股价正相关关系的贡献，我们扩展了Hamilton的方法，增加了VIX指数参数。图6和图7显示的是股价和需求、风险偏好的相关性，以及股价和残差因素的相关性。前者是0.68,后者只有0.05。

　　因此，包含了风险偏好这一因素以后，的确增强了解释力，能够更有力地说明股价和油价变动的正相关性。

　　总体来说，股价和油价走势的正相关性并非是新鲜事，至少近5年来已经形成，甚至可能存在更长时间。大部分的正相关关系和全球总需求以及风险偏好的变动有关。但是，即使考虑了这些因素，残差项也只是接近零而非负值（如果是供给造成的原因应该是负值）。

　　这就带来了一些新问题：比如，假设油价的下跌是由于供给过多造成的，那么产油国或者公司的信誉度下降将如何影响全球的金融环境。这个问题值得将来进一步探讨。（私募工场）

　　注：文章源自私募工场。点击本页左下角“阅读原文”可以浏览原文。

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